原標(biāo)題：【廣發(fā)宏觀郭磊】出口數(shù)據(jù)初步驗證“貿(mào)易共振”假設(shè)

摘要

【廣發(fā)宏觀：中國出口數(shù)據(jù)開門紅 說明了什么？】廣東壓力機(jī)廠家獲悉，最終出來的1-2月出口增速為60.6%，高于市場一致預(yù)期的41.8%。2020年基數(shù)低，我們可以跳過；以2019年1-2月出口絕對額對照計算，目前數(shù)據(jù)隱含的2020、2021年年均復(fù)合增長率為15.2%。（郭磊宏觀茶座）

【報告摘要】

第一，關(guān)于2021年出口，有兩種判斷方向，一種是我們?nèi)ツ晏岢龅?ldquo;全球貿(mào)易共振”，另一種是部分研究者所擔(dān)憂的“份額重新下降”。

第二，在前期報告《年初出口情況怎么樣》中，我們進(jìn)一步梳理了2021年1月韓國、越南、日本、印尼等地出口數(shù)據(jù)，絕大部分國家地區(qū)出口增速均明顯走高。此外，全國八大樞紐港口集裝箱吞吐量亦顯示出口活躍度較高。

第三，最終出來的1-2月中國出口增速為60.6%，高于市場一致預(yù)期的41.8%。2020年基數(shù)低，我們可以跳過；以2019年1-2月出口絕對額對照計算，目前數(shù)據(jù)隱含的2020、2021年年均復(fù)合增長率為15.2%。

第四，主要制造業(yè)國家出口增速較高主要和全球制造業(yè)的疫后需求恢復(fù)有關(guān)，2月摩根大通全球制造業(yè)PMI為53.9，屬于疫情以來新高。中采全球制造業(yè)PMI也在進(jìn)一步走升，其中歐洲和美洲制造業(yè)增速在加快。

第五，從前兩個月的貿(mào)易占比(包括進(jìn)出口)來看，東盟、歐盟、美國是前三大貿(mào)易伙伴，占比分別為14.4%、14.3%、13.2%。但從出口占比來看，對美出口占比為17.2%，位居第一；其次是歐盟的15.7%和東盟的14.4%。對美出口增速為87.3%，明顯偏高。

第六，從主要出口品類看，通用機(jī)械設(shè)備同比增長49.6%，手機(jī)同比增長59.4%，服裝出口同比增長50.0%，大致持平整體。明顯偏高的一是家電出口，數(shù)量和金額同比分別為69.0%和93.7%；二是自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件(電腦類)，同比增長80.0%；三是醫(yī)療儀器及器械，同比增長75.3%；四是玩具，出口金額同比增長96.8%。

第七，進(jìn)口金額同比增長22.2%，考慮到基數(shù)效應(yīng)和價格效應(yīng)，算是大致中性。可能因為價格上漲太快，大宗品進(jìn)口增速偏低，原油、鐵礦砂、銅的進(jìn)口數(shù)量增速均在5%以下。值得注意的幾個領(lǐng)域一是機(jī)床，進(jìn)口數(shù)量同比增長62.0%；二是集成電路，進(jìn)口數(shù)量同比增長36.0%；三是糧食，進(jìn)口數(shù)量同比增長47.5%。

第八，2021年的內(nèi)外需如何是一個比較關(guān)鍵的宏觀假設(shè)。如果經(jīng)濟(jì)偏好，盈利是一個支撐，壓力主要在分母(經(jīng)濟(jì)偏好-政策謹(jǐn)慎-利率上行-估值承壓)，即我們?nèi)ツ甑姿f的“順風(fēng)、逆流”組合；如果經(jīng)濟(jì)差則相反，壓力可能主要在分子(經(jīng)濟(jì)向下-盈利下修-政策轉(zhuǎn)松)。

【正文】

關(guān)于2021年出口，有兩種判斷方向，一種是我們提出的“全球貿(mào)易共振”，另一種是部分研究者所擔(dān)憂的“份額重新下降”。

在2020年12月6日的年度展望報告《尋找確定性》中，我們指出：“我們?nèi)员容^看好后續(xù)的出口。從當(dāng)前海外庫存位置和進(jìn)口結(jié)構(gòu)特征看，2021年較大概率出現(xiàn)歐美進(jìn)口的擴(kuò)大和全球貿(mào)易的共振。份額的邏輯存在，但不應(yīng)被簡單化理解”。

在前期報告《年初出口情況怎么樣》中，我們進(jìn)一步梳理了一下2021年1月韓國、越南、日本、印尼等地的出口數(shù)據(jù)，絕大部分國家地區(qū)出口增速均明顯走高。此外，全國八大樞紐港口集裝箱吞吐量情況亦顯示出口活躍度較高。

再次重復(fù)展示一下2月19日報告《年初出口情況怎么樣》中的數(shù)據(jù)，廣東壓力機(jī)廠家認(rèn)為，主要想表明本輪出口回升是普遍性的、同步的：越南1月出口同比增速為45.8%，進(jìn)一步好于2020年12月的21.6%及4季度的16.8%；1月韓國出口同比增速為11.4%，基本持平于去年底高點(diǎn)的12%左右，好于去年4季度的4.2%，其中對美出口同比高達(dá)45.8%；日本1月出口同比增長6.4%，高于2020年12月的2.0%和2020年4季度的-0.8%；印度尼西亞1月出口同比增速為12.2%，略低于2020年12月的14.5%但基本維持在了高位，好于2020年4季度的6.5%；中國臺灣1月出口同比增速為36.8%，好于2020年12月的12.0%和4季度的11.7%。中國香港1月整體出口貨值同比為44.0%，顯著好于去年12月的11.7%和4季度的5.4%。

最終出來的1-2月出口增速為60.6%，高于市場一致預(yù)期的41.8%。2020年基數(shù)低，我們可以跳過；以2019年1-2月出口絕對額對照計算，目前數(shù)據(jù)隱含的2020、2021年年均復(fù)合增長率為15.2%。

2021年1-2月出口增速為60.6%，高于市場一致預(yù)期(wind口徑41.8%)。

怎么理解這個數(shù)據(jù)的好壞？廣東壓力機(jī)廠家表示，2020年存在2月疫情影響下的低基數(shù)，我們可以跳過。以2019年1-2月出口絕對額的3533億美元計算，2021年1-2月的4689億美元相當(dāng)于隱含著2020、2021年年均復(fù)合增長率15.2%。

這個增速還是非常高的。

主要制造業(yè)國家出口增速較高主要和全球制造業(yè)的疫后需求恢復(fù)有關(guān)，2月摩根大通全球制造業(yè)PMI為53.9，屬于疫情以來新高。中采全球制造業(yè)PMI也在進(jìn)一步走升，其中歐洲和美洲制造業(yè)增速在加快。

2021年1月和2月摩根大通全球制造業(yè)PMI分別為53.6、53.9，其中2月PMI數(shù)據(jù)屬于疫情以來的新高。

另據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會的數(shù)據(jù)，2021年2月份全球制造業(yè)PMI為55.6%，較1月上升1.2個點(diǎn)，其中歐洲和美洲制造業(yè)增速較上月有所加快，PMI均有不同程度上升，亞洲和非洲制造業(yè)增速平穩(wěn)，較上月變化不大 。

 

從前兩個月的貿(mào)易占比(包括進(jìn)出口)來看，東盟、歐盟、美國是前三大貿(mào)易伙伴，占比分別為14.4%、14.3%、13.2%。但從出口占比來看，對美出口占比為17.2%，位居第一；其次是歐盟的15.7%和東盟的14.4%。對美出口增速為87.3%，明顯偏高。

1-2月對東盟、歐盟、美國貿(mào)易(進(jìn)出口)總量分別為1205億美元、1196億美元、1097億美元，占進(jìn)出口8344億美元的比例分別為14.4%、14.3%、13.2%。

如果單看出口，對美、對歐盟、對東盟、對日增速分別為87.3%、62.6%、53.0%、47.7%，占比分別為17.2%、15.7%、14.4%、5.4%。

對美出口增速的87.3%與低基數(shù)有關(guān)，但不是唯一原因。對日出口基數(shù)和對美出口幾乎相當(dāng)(去年1-2月增速分別為-24.5%和-27.6%)，但今年增速差距較大。實際上，越南等地1-2月也是對美出口增速明顯偏高。

從主要出口品類看，通用機(jī)械設(shè)備同比增長49.6%，手機(jī)同比增長59.4%，服裝出口同比增長50.0%，大致持平整體。明顯偏高的一是家電出口，數(shù)量和金額同比分別為69.0%和93.7%；二是自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件(電腦類)，同比增長80.0%；三是醫(yī)療儀器及器械，同比增長75.3%；四是玩具，出口金額同比增長96.8%。

機(jī)電產(chǎn)品大類出口金額同比增長64.7%，大致持平于整體，占整體出口的比重為60.3%。

通用機(jī)械設(shè)備出口金額同比增長49.6%，手機(jī)同比金額增長59.4%，服裝出口金額同比增長50.0%，大致持平于整體，或基數(shù)降低前的趨勢增速。

明顯偏高的一是家電出口，1-2月出口數(shù)量和金額同比分別為69.0%和93.7%，顯示同期價格有一定上行。家電出口景氣度偏高或與海外經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)背景下的收入效應(yīng)有關(guān)；同時隨著疫情影響下降，生活場景也進(jìn)一步正?；?。

二是自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件(電腦類)，出口金額同比增長80.0%；三是醫(yī)療儀器及器械，出口金額同比增長75.3%。這兩個領(lǐng)域延續(xù)了去年的高景氣。

四是玩具，出口金額同比增長96.8%。

進(jìn)口金額同比增長22.2%，考慮到基數(shù)效應(yīng)和價格效應(yīng)，算是大致中性。廣東壓力機(jī)廠家認(rèn)為，可能因為價格上漲太快，大宗品進(jìn)口增速偏低，原油、鐵礦砂、銅的進(jìn)口數(shù)量增速均在5%以下。值得注意的幾個領(lǐng)域一是機(jī)床，進(jìn)口數(shù)量同比增長62.0%；二是集成電路，進(jìn)口數(shù)量同比增長36.0%；三是糧食，進(jìn)口數(shù)量同比增長47.5%。

1-2月進(jìn)口金額同比增長22.2%，相對于2020年12月的6.5%來說，這一高增速一則包括基數(shù)下降(2019年12月為16.7%，2020年1-2月為-4.1%)；二則包括大宗品價格上行的貢獻(xiàn)。

從進(jìn)口數(shù)量來看，原油、鐵礦砂、未鍛造的銅及銅材的同比分別為4.1%、2.8%、4.7%。進(jìn)口數(shù)量均一般，可能與同期大宗品價格上漲太快，下游限于觀望有關(guān)。

值得注意的主要有幾個領(lǐng)域：

一是機(jī)床，進(jìn)口數(shù)量同比增長62.0%，或反映制造業(yè)投資的回升初步趨勢。

二是集成電路，進(jìn)口數(shù)據(jù)同比增長36.0%，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)處于政策推動的快速發(fā)展和資本開支周期過程中。

三是糧食，進(jìn)口數(shù)量同比增長47.5%。糧食進(jìn)口增長較快主要與內(nèi)外價格倒掛，以及國內(nèi)需求上升較快有關(guān)。

 

2021年的內(nèi)外需如何是一個比較關(guān)鍵的宏觀假設(shè)。如果經(jīng)濟(jì)偏好，盈利是一個支撐，壓力主要在分母(經(jīng)濟(jì)偏好-政策謹(jǐn)慎-利率上行-估值承壓)，即我們?nèi)ツ甑姿f的“順風(fēng)、逆流”組合；如果經(jīng)濟(jì)偏差則相反，壓力可能主要在分子(經(jīng)濟(jì)向下-盈利下修-政策轉(zhuǎn)松)。

在2020年12月的年度展望報告《尋找確定性》中，我們指出2021年經(jīng)濟(jì)會類似于2017年，全年壓力不大；政策逐步收斂，貨幣供給回歸中性，金融政策偏緊。這是一個我們可以稱為“順風(fēng)、逆流”的組合。廣東壓力機(jī)廠家認(rèn)為它的支撐力在于分子，而壓力在于分母。在前期報告《美債收益率與宏觀邏輯》中，我們進(jìn)一步對分母的影響邏輯做了梳理。

但如果2021年經(jīng)濟(jì)走差，則情況會相反，壓力主要在分子的企業(yè)盈利線索上，政策會逐步轉(zhuǎn)松。

就目前能看到的信號來看，我們?nèi)跃S持前一假設(shè)。

廣東壓力機(jī)廠家了解到，核心假設(shè)風(fēng)險：外需變化超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期。

（文章來源：郭磊宏觀茶座）

轉(zhuǎn)發(fā)自：東方財富網(wǎng)

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